Entre el capital y el trabajo

Sin ser un experto economista (ni de los de forecast ni de los forenses que suelen abundar mas) pero si me comienza a cansar los economistas salvapatrias que extreman sus posiciones en tertulias de todoacien como unico mecanismo de defensa de una propuesta que es mas del pasado que del futuro. Son ya, denodados espantapájaros de un establishment que en el fondo solamente busca que todo permanezca igual que hasta ahora.  Suelen pendular sus posiciones económicas enfrentadas (del liberalismo al comunismo) y lo peor de todo es que esta maraña de nadería ha terminado reflejándose y anidando en la política. Con soluciones antagónicas, da la sensación de que se defiende una posición utópica para desmarcarse del oponente más que para conseguir ejecutar lo que se piensa.

Surge no obstante en esta desazón generalizada algunos movimientos económicos muy recomendables que pasan desapercibidos (como los partidos políticos que lo hacen bien). Quiero destacar la sensatez extrema de la teoría de la Economía del Bien Común de Cristian Febler que es un claro ejemplo de que si existe un futuro distinto, mucho más sostenible,
más razonado que no supone llevar a los extremos ni el capital, ni el trabajo. Os dejo una entrevista de este economista austriaco que respira sensatez por los cuatro costados.

Para Todos La 2 - Entrevista: Christian Felber. Economía del Bien Común.

• Para Todos La 2 - Entrevista: Christian Felber. Economía del Bien Común.

Y después de verlo os diré que en el nivel micro de esta teoría sinceramente ahi me encuentro yo, desarrollando proyectos de largo plazo que tratan de generar valor en 360 grados como consecuencia de mezclar capital y trabajo. Como ocurre con lo otro... solamente unos cuantos lo entienden.

El peligro de los accionistas a muy corto plazo

Vivimos una lamentable epoca de volatilidad artificial que probablemente beneficia al propio que la generan. Lo que ya no tengo claro es si ese proceso se nos está yendo de las manos.  Recordaba al mediodía con JMP el grafico que nos mostró Tim Harford en Google Think 2013 sobre el peligro de los Algo-Bots (algoritmos automatizados que corrigen posiciones en bolsa).   Resulta impresionante ver la sobreactuación de estos mecanismos de ajuste fijándonos en el numero de ordenes cruzadas en la secuencia que va desde enero del 2007 hasta enero del 2012.

Viendo esto me hace reflexionar sobre el papel del accionistas, se supone que un accionista busca el bien de la empresa pero con una tenencia promedio de un titulo que no creo que llegue al segundo, me parece que el accionista mucho interés en la empresa a largo plazo no parece que tenga.

Vamos que la viñeta tiene poco de ciencia ficción...  que el señor nos coja confesados.

El mundo al revés, o la implosión Europea

Un euroesceptico que defiende una Europa mejor que la que tenemos. Sorprendente.




Me hace llegar CG este genial video que tiene casi medio año pero que sin duda alguna está muy de actualidad por hechos como el ridículo encuentro en un barco en Chicago de Rajoy su jefa (Merkel) en la que de incomoda manera, ignorando el skyline y con un sol achicharrante acordaban los siguientes pasos de nuestra errante economía.

Pues bien si esto es ridículo resulta todavía mas que sea un euroescéptico el que tenga que acudir al Parlamento Europeo a sonrojar a Almunia, Van Rompuy y Barroso caracterizando el errático devenir de una Europa que mira demasiado a Alemania, por mucho que Krugman (que por cierto todavía no se ha pronunciado sobre el techado de las pistas del Padel) indique que hay que favorecer las políticas de crecimiento.

Si la marca país España está sufriendo por la crisis, a la marca Alemania no le va a salir gratis este lento proceso de implosión europea.

La reforma de la constitución o que inventen otros

Hace unos meses escuchaba a un inteligente Tony Blair decir que "hoy en día la acción de gobierno no tiene contenido ideológico", sino precisión y pericia. No hay políticas de derechas o de izquierdas sino cosas bien o mal hechas. Toda una lección de sentido común.

La reforma express de la constitución parece un ejemplo del consenso político que ansiamos los ciudadanos ya que nos indica lo certero del tiro en un mundo repleto de tiros en balde. Lo triste es que parece que no ha sido idea nuestra sino que alguien nos ha dicho que debemos poner límite al despilfarro público y adecuar el nivel de vida público a los difíciles ingresos privados.

Si en los años setenta marcamos el inicio de nuestro déficit tecnológico con el tristemente famoso "que inventen otros" (nuestra visión estratégica sigue caracterizándonos y cincuenta años mas tarde seguimos pensando que deben ser otros los que propongan y guíen nuestro trabajo. Saludo el contenido pero no comparto el triste proceso por el que hemos llegado a esa acertada reforma.

La tercera manzana se unirá pronto

Siguiendo la cada vez más extendida cultura popular, yo tambien voy a hacerle campaña publicitaria a Apple.

Y para ello me apoyo en un hecho que no deja de resultarme sorprendente. Hoy es noticia que las dos manzanas más exitosas de la historia (la Apple de los gadgets electrónicos y Apple Records) lleguen a un acuerdo. Los Beatles consiguen vender una vez más el mismo contenido en distinto soporte y así ya van cuarenta años (toda una lección).

A este dueto de éxito no creo que tarde demasiado en unirse la tercera Apple más famosa, la de "Adan y Eva" que el bueno de Steve Jobs tiene censurada en su tienda online. O mucho me equivoco o no tardaremos demasiado en ver productos de contenido vinculado al sexo (Apps, revistas, podcasts, música, etc....) en la tienda online de Apple, porque al final el negocio es el negocio y eso une culturas y reduce diferencias.

"Ta barato, give me two"

La Bolsa cierra una semana más trágica que la del desplome de Lehman Bros. Si aplicásemos a las divisas el aforismo bursátil "compra con el rumor y vende con la noticia" veríamos que también puede empezar a ser tarde para deshacerse de un euro que hace apenas un año, goleaba al dólar.

¡Que país de espejismos tenemos!, me viene a la memoria el anuncio de Viajes Marsans "Ta barato. Give me two" en el que ante un dólar a 1,50€ se promocionaba el regateo en NY como medio de compra para las clases medias. Pues en tan solo año y medio:

• ni existe esa tasa de cambio frente al dólar
• ni existen esas clases medias que viajan
• ni casi existe viajes Marsans

Y es que todo cambia mucho y rápido. Leo un artículo sobre la situación de España en el NYT. El gráfico que incluye es muy revelador, es un tema de ratios. Os dejo la penultima pantalla "Déficit como porcentaje del PIB, siendo el tamaño del pais la aportación al PIB de Europa" pero visitad el gráfico interactivo desde la pantalla 1 que os guía hasta el spread respecto al bono alemán (la verdadera clave).

Por lo que nos dicen, nuestra sensación como ciudadanos es que la situación de España y la Griega son muy distintas, ya recordáis lo de Botin del Alcoyano y el Real Madrid, pero ayer mismo el Madrid nos demostró que no basta con partir de una situación de superioridad inicial y meter 5 goles en un partido. mas bien la liga pasará por saber afrontar un partido difícil ante el Barça y ganar. Me da toda la sensación de que el partido difícil de la economía española va a ser contra Alemania esta semana, y justo como con lo del anuncio de Marsans, hace unos dos o tres años fanfarroneábamos desde el espejismo de un frágil superávit con expulsarles del Euro por incumplir los criterios de convergencia y con negarle la entrada de Eon en Endesa.... hoy el Real Madrid, converido en Alcoyano necesita su ayuda. Ya os digo, un país de paradojas.

Lo dificil de hacer predicciones... especialmente sobre el futuro

En los tres ultimos días he mantenido cuatro conversaciones sobre el artículo de opinión de Santiago Niño Becerra en El País del pasado martes "2010 - El año del crash" cuya lectura recomiendo por lo clarito que lo deja todo. Lo mas preocupante es que no es un agorero indocumentado el que vaticina una preocupante situación que sin duda ha cambiado a peor desde finales de noviembre (a pesar del dispendio navideño) y que ha hecho movilizarse y cambiar la actitud de las élites financieras que vuelven a ver con nerviosismos que "el empujon" de las medidas fiscales y de incremetno del déficit han agotado su eficacia y "el coche sigue sin arrancar".

Os dejo el link de un debate reciente en CNN a proposito de dicho artículo.

Parte 1 de 3
Parte 2 de 3
Parte 3 de 3

Lejos del optimismo o pesimismo que pueda transmitir a la sociedad, la realidad es que hace muchos meses que no se está hablando claro y eso sin duda ayuda poco. Es de agradecer que algunos tengan la valentía de hacer predicciones, especialmente del futuro. Zapatero hace meses que afortunadamente dejó de hacerlas.

Las sorpresas económicas del 2010

Como viene siendo una costumbre Doug Kass el pretigioso gestor de Hedge Funds hace una predicción sobre las sorpresas económicas del 2010. Lo que más me llama la atención es su apuesta por una desestabilización política entre Iran e Israel que derivará en guerra a mitad de año y en lo económico el repunte del Dolar, un primer trimestre de resultados empresariales espectaculares y un segundo semestre plano en crecimiento. No parece descabellado pese a la gran complejidad de hacer previsiones, especialmente si son sobre el futuro.

20 Sorpresas económicas del 2010 (by Doug Kass)
Texto Original en The Street o reproducción en El Economista

1. Tenemos una subida deslumbrante en los beneficios empresariales del primer trimestre de 2010.
2. La vivienda y el empleo no consiguen recuperarse.

3. El dólar rompe al alza.
4. El precio del oro se frena.
5. Los bancos centrales suben tipos antes de lo esperado.
6. La paz en Oriente Próximo se rompe por un ataque de Israel a Irán.
7. La bolsa cae un 10% en el primer semestre.
8. Goldman Sachs sale de bolsa.
9. El PIB del segundo semestre se estanca.
10. Los valores sensibles a tipos ganan y los metales pierden.
11. Las rentabilidades de los bonos bajan (los precios suben).
12. Warren Buffett se retira.
13. Aumentan las acusaciones de información privilegiada.
14. La SEC lanza una cruzada contra los gastos de los fondos.
15. La SEC limita las ventas en corto.
16. Vuelve la tempestad a los hedge funds.
17. Pandit es despedido y Cohen entra en Citigroup.
18. Un debilitado partido Republicano se sume en el caos.
19. Tiger Woods regresa.
20. Los Yankees de Nueva York son vendidos a Jack Welch.

Os dejo en cualquier caso el link que revisamos con las sorpresas del 2009 las del 2008. Si las leeis vereis que en estos tiempos de alta icertidumbre Doug Kass fue muy certero lo que hace que a los que nos interesa un poco lo que ocurre en el mundo las esperemos con interés.

Demoledor informe en un viernes por la tarde

Último viernes por la tarde de unas cortas vacaciones, miro de reojo la BlackBerry y esa maldita luz roja indica que hay correo, en un despiste de mi mujer le doy un vistazo. Es un mail de JP un colega del trabajo que me hace llegar un demoledor informe de Variant Perception sobre la situación insostenible de los bancos españoles. Lo que todos sospechamos, ellos lo dicen y el Financial Times se hace eco. Me imagino que a la Ministra de Economía también le vibraría la BlackBerry ese viernes por la tarde.

Y el lobo vino

El joven Pedro avisaba a sus vecinos que venía el lobo para bromear. Su falta de credibilidad acabó en problemas para el vecindario. Nadie le creyó.

Traído al siglo XXI resulta que hay muchos Pedros, reconvertidos esta vez en instituciones mundiales, que velan (o deben hacerlo) por el bienestar de la humanidad. La inestabilidad financiera, esta dejando claro que las instituciones de caracter mundial se han convertido en una banda de tecnócratas acomodados en centros de poder. Viven en Washington DC, Londres o Bruselas rodeados de buenisimos restaurantes en los que gastar dietas con modernos aeropuertos que tengan múltiples conexiones a países exóticos para realizar inútiles congresos. Se me antoja que si una estructura no consigue resultados, no esta cumpliendo su objetivo fundacional, vamos que podríamos decir que "sirven de muy poco". Son como los linieres en el futbol, simplemente señalan el fuera de juego a posteriori. Pues resulta que el Banco Mundial, el FMI, la OCDE, etc.. son como los antiguos jueces de linea, si no existiesen, el juego sería más ágil y se ganaría más que se perdería. No obstante hacen algunas cosas interesantes, entre congreso y comida levantan la cabeza y dicen "Que viene el lobo". Revisando papeles, reencuentro el Estudio Mundial de Riesgos que publica el World Economic Forum. En su edición del 2007 encontramos el siguiente gráfico que ya en su momento distribuí dentro de mi organización como señal de aviso de dos grandes efectos:

1.- Los dos riesgos económicos más severos y con mayor probabilidad se han cumplido en el 2008. Colapso de los activos y repunte del precio del petroleo.

2.- La interconexión entre todos los factores es directa e inmediata como se puede ver en este otro gráfico. Todo afecta a todo.

En roman palatino diriamos que lo que puede ocurrir si es malo ocurre y que lo que puede implicar en muchos ámbitos termina siendo realidad.

La cada vez más compartida teoría del Cisne Negro (que reflejaba MiesVan en su blog y que ayer también apuntaba McCoy en Cotizalia) indica que la historia nos muestra que crece a saltos y no de manera progresiva e incremental. Son esos periodos de inestabilidad abrupta los que hacen avanzar a la humanidad.

En ese escenario complejo e incierto la fábula de "Pedro y el lobo" nos recuerda que es necesario un papel mucho más activo de las instituciones mundiales como garantes de los resultados buscados. De otro modo el lobo volverá a venir y causará el mismo revuelo en el vecindario.

Lo que resulta paradójico es que siendo Pedro el que nos ha metido en este embrollo, seamos tan ingenuos de seguir confiando en él para que nos saque. Regulador e Instituciones 3.0 ya!

Gatos y liebres en Forbes

Trabajo, trabajo, lo que se dice trabajo es lo que han tenido este año los analista de Forbes para elaborar su famosa lista de billonarios (+ de 1000 millones de dolares de patrimonio). Y es que son tiempos de confusión, de gatos y liebres, gente que evidentemente sigue subiendo, puferos que sorprendentemente siguen, riquisimos que se caen de la lista, pobrecillos, pero no me dan pena. Ciudades que suben en concentración de riqueza, industrias como la inmobiliaria que bajan, gatos y liebres.

La conclusión sería que ya no se puede valorar las fortunas en base a calculos incrementales porque muchos de los activos que detenten ni siquiera tendran ventana de liquidez. La volatilidad de los mercados se traslada a los patrimonios en una sociedad exclusivamente basada en la voracidad financiera. Y es que lo que valen las cosas solamente lo sabe Dios, el resto tenemos que conformarnos con pagar lo que pone en las etiquetas.

Messi y los nuevos agoreros financieros

Hacer predicciones es difícil, especialmente si son sobre el futuro. A pesar de ello hay gente prestigiosa que las hace y que mejora su credibilidad gracias a ello. Un ejemplo es Doug Kass, articulista y gestor de varios Hedge Funds que anunciaba hace un par de años en un provocador artículo con título “La ventaja de ser bajista” el ciclo que le llegaría a la economía.

Hace un año publicaba en mi recién estrenado blog las 20 sorpresas económicas para el 2008 que Kass publica a principio de año desde el 2006. Si las mirais hoy vereis que la realidad le da la razón. Su ratio de cumplimiento va mejorando del 20% inicial ya esta en el 60% cumplido durante el 2008.

No os perdáis las que anuncia para el 2009 (en ingles podeis leer una traduccion aquí). No tienen desperdicio y afortunadamente no todas son malas.

Como el mismo Kass decía a principios de noviembre, estamos en una fase que es demasiado tarde para vender y demasiado pronto para comprar.

Hasta aquí todo normal, pero lo que verdaderamente tiene mérito es que podamos empezar a identificar en la literatura financiera algún Messi. Si, si, alguno de esos profesionales que de 10 penalties por lo menos meten algún gol.

Madoff se burla de la SEC

Me viene a la memoria la célebre foto de nuestro Presidente ZP deparando con los banqueros antes de la cumbre del genosecuantos. No parecía el Sr. Botin demasiado preocupado con la crisis, ni con su ¿ampliación de capital? que justo salía al mercado ese día con un gran signo de interrogación. Se le notaba seguro, contento me imagino que no tendrá la misma cara esta semana.

Hoy nos deja El Confidencial un interesante titular sobre Optimal el Hedge Fund del Santader :

"Optimal auditó a Madoff en Nueva York hace un mes y volvió pensando que era un genio"

Desde luego no sabemos si Madoff era bueno haciendo finanzas pero sorteando las Due Dilligence desde luego que era un genio. Botín tambien. Y los de la SEC que quereís que os diga.... menuda panda de inutiles.

Cumbre para refundar a los líderes

Hemos visto a ZP pletórico este fin de semana con el temita de la cumbre de Washington. Como os decía la semana pasada más que un Bretton Woods que quiere refundar el sistema financiero, me parece que esta cumbre del G-20 la estan utilizando los líderes para refundarse a si mismos. Empezando por ZP, Sarkozy, Merkel...  Menos Brown y Bush (que ya es pato cojo) todos necesitan refundarse a si mismos.

¿Give me two? o mejor I Give you two!

Hasta hace pocas semanas se podia escuchar en la radio una cuña de Marsans con el "Give me two, give me two" refiriendose a la pujanza de nuestra moneda frente al euro y la voluntad consumista exterior de nuestra economía materializada en los viajes para clases altas, medias y bajas a EEUU para comprar.

La publicidad refleja nuestra época y esta sin duda ha sido coyunturalmente muy acertada pero estructuralmente desastrosa. El tipo de cambio del dolar y la convulsa situación económica ha dejado nuestro consumo en suspenso y nuestra moral de país "nuevo rico" en su verdadero lugar. Ya no sólo nos contentabamos con batir el record de déficit por cuenta corriente sino que la pujanza de una moneda como el Euro (que solamente nos pertenece en un 15%) nos ha permitido vivir por encima de nuestras posibilidades.

No os procupeis escucharemos pronto en la radio internacional el "In Spain they give you two".

El calvo se sofistica

Veo por primera vez en la portada de El Pais en internet una publicidad conjunta con el diario en la que se apuesta mediante una casa de apuestas digital en la Admon. de Loterías de "La bruixa de Oro". Algo así como que por 100€ inviertes en participaciones de 400 números distintos de loteria. Y además tendrá un retorno medio estadístico superior a vuestras apuestas por pura teoría de juegos. ¿Puede convertirse esta administración en un problema para el estado? Cada año está tomando mayor protagonismo mediático y también en participación de los premios. Seria interesante conocer el retorno financiero entre % de lo jugado y % de los premios.

Es curioso como un juego equilibrado como la lotería puede desequilibrarse por puro volumen de venta de uno de los distribuidores. Bastante parecido por otro lado a lo que ocurrió en Wall St en la que un sistema equilibrado entre los bancos, los clientes, los tenedores de deuda y las entidades de rating fueron sofisticando el sistema hasta que lo hicieron saltar por los aires (recordemos que Leehman Brothers pasó en 24 horas de A+ a CCC y Moodys y Standard&Poors sin sonrojarse).

¿Se ha encendido esa misma mecha de la sofisticación financiera en "un juego" como la lotería? ¿Se han convertido la seguridad de nuestros ahorros en "otro juego"?

Encuentra los parecidos.

El subyacente huele mal y el prescriptor peor

Situacion 1
Imaginad, si prescribo y vendo un producto en mi tienda soy responsable de su calidad.


Situacion 2
Si un banco prescribe un bono estructurado con alto riesgo de Lehman Brothers sin advertirle del riesgo que tiene a un cliente el banco no tiene ninguna responsabilidad a pesar de que se ha llevado un jugoso margen por la intermediación.


Por favor que alguien me lo explique.


Mientras tantos esos inocentes intermediarios financieros destinan salvajes cantidades de dinero a hacer lobby en Washington para que salgan inutiles planes de rescate que les hagan seguir creyendo que sus activos basura en cartera siguen valiendo la barbaridad que pagaron por ellos.


Yo dedicaria algo mas de tiempo a pensar un sistema financiero que no este basado en apalancamientos salvajes y que pueda dar confianza desde el primero al último implicado. Parece que los financieros quieran cerrarlo rapido y volver a colocarse el parche y la pata de palo (si es que alguna vez se la quitaron).

Tiempos de confusión

Son tiempos de confusión, de incertidumbre y también de miopía. Mientras preparaba algunas notas para el difícil encargo de dar una conferencia sobre Estrategia en tiempos de crisis, recibo una llamada de un país de America latina en la que me interlocutor me trasmite una cierta alegría ante la devaluación de su moneda frente a un también debilitado dólar. Gran medida de fomento de la competitividad consistente en el empobrecimiento colectivo. Sin duda son tiempos de confusión.

GF, preciso como siempre, me envía un certero artículo sobre la evolución del entorno económico que divide entre visionarios y moralistas. No sé cual de ambos grupos es más crítico con el propio sistema financiero.

Ayer y en un mismo día se caen tres bancos de inversiones donde todos los MBA's querían trabajar, el precio del oro sube un 10% en un día, el gobierno Chino dice que debemos “desdolarizar” la economía. Y lo peor es que a ese miércoles no se le pone un nombre, porque los días anteriores y los que quedan son parecidos.Y ya no es simplemente eso, esta misma semana tuve mi primera conversación sobre un posible escenario de economía ficción de una España fuera del Euro. Otra descomunal e hipotética perdida colectiva de riqueza. Economía ficción a día de hoy... pasado mañana Trichet dirá.

Repito son tiempos de confusión, hay que tener la cabeza más fría que nunca, pasar de la macroeconomía y centrarse en la microeconomía, en la competitividad que depende de mi, no en la ajena.

Por si acaso yo me voy a Madrid a ver la Copa Davis y averiguar como quedamos en tenis porque en economia EEUU y España estan igual de confundidas.

Botinglish or the glove of the invisible hand

Os voy a confesar que siempre he sentido un especial respeto y devoción por D. Emilio Botín. Le considero una persona con especial olfato en los negocios. Es concreto me agrada ver la habilidad con la que maneja el tempo y ritmo de los proyectos de su banco, que van marcando la directriz que seguirán o al menos les gustaría haber seguido al resto de competidores.

Me gustó especialmente su habilidad para descremar la escasa liquidez de los inversores en los albores de las cruch crediticio de agosto pasado mediante los bonos convertibles. Con los más de 5.000 millones de cash de esta operación financió la compra del ABN Amro y probablemente también la reciente adquisición del Alliance and Leicester.

Hace y deshace carteras industriales, posiciones en sectores estratégicos, y entra y sale con una elegancia del negocio inmobiliario que podríamos considerarle el “guante de la mano invisible”.
Pero como veréis, también tiene un tradicionalmente español talón de Aquiles…. el inglés.

Como muestra os dejo un video de 2 min del banco preparado para la cena de la prestigiosa revista Euromoney que reúne en Londres a la esencia de la city. Esperemos que entendiesen su mensaje.

Ahora, con la amenaza del gorila rojo de nacionalizar el Banco de Venezuela, filial del Santander tiene otra gran oportunidad de mostrar su garra en los negocios.

Reflexión sobre el mercado inmobiliario

Martinsa-Fadesa se desploma en bolsa en España tras anunciar el concurso de acreedores. Justo el mismo día en el que las principales tenedoras de la deuda originaria inmobiliaria americana Freddie Mac y Fannie Mae son rescatadas por el sector público. Es curioso mientras que en España gobierno y oposición se ponen de lado cuando las empresas piden la ayuda el estado, en EEUU se abren las arcas para enterrar miles de millones de dólares que ni se crean ni se destruyen. Esa deuda ha cambiado de manos y ha engrosado los márgenes de intermediación en múltiples operaciones con alta rentabilidad y, a la vista de la situación, también riesgo.

Volviendo a España, la jugada de Martinsa-Fadesa es preocupante, uno de los líderes del sector se desploma por el atragantamiento de una adquisición realizada en máximos (algún que otro interesadillo de banca de inversión que ya ha cobrado su bonus estará riéndose desde las Bahamas).

Otra profecía más cumplida de las que anunciábamos a principios de año. Si la bajada de precio que confirmaba el Banco de España del precio de la vivienda era de un 9% todavía tenemos bajada hasta llegar al 40% de EEUU en muchas zonas.

¿Cómo estamos nosotros? Pues en mi opinión depende de la demanda real de casas. ¿Qué stock existe construido y no vendido? Si miramos a los datos de demanda real en el mercado inmobiliario podríamos ver que:

Los promotores dicen que solamente queda stock en sus manos para 18 meses por lo que no será tan duro como se anuncia (ilusos). Al tiempo se desploman las ventas de Marina d’Or, Seseña (capital del "sin"sentido) sigue sin electricidad, sin servicios, sin habitantes, sin financiación,….

Y como en un símil del despropósito el CAM se hunde (me refiero al barco).